今年以来，中金港股市场表现活跃，南向年内行业轮动明显，累计流入受益于流动性充裕。超万我们在先前的亿港元报告中探讨了港股资金结构与未来趋势。影响港股资金的中金几大因素中，南向资金发挥了关键作用，南向年内而海外资金并未大幅回流。累计流入展望未来，超万考虑到金管局需要继续收紧资金以维持港元汇率，亿港元南向资金的中金重要性将愈发凸显，具体表现为：1）南向资金成交占比上升至35%；2）外资未大幅增配，南向年内低配比例增加。累计流入

截至目前，超万南向净流入规模已达7974.5亿港元，亿港元接近去年全年8,078.7亿港元的流入总规模。根据资金属性分析，

1）主动公募基金的港股持仓比例从去年的25.8%上升至32.5%。目前该类基金总规模约为1.55万亿港元，自年初以来对港股的投资增加了约1,000-1,200亿港元，考虑到价格因素，净增量约为850-1,050亿港元，贡献南向流入约10-15%；

2）整体公募基金的港股持仓比例从30.5%上升至39.8%，总规模约为2.62万亿港元，港股配置增加约2,500-3,000亿港元，预计净增量为2,200-2,800亿港元，排除主动公募后，ETF类基金的净增量贡献约25-30%；

3）剩余资金结构更为复杂，保险资金稳步买入银行股，此外还有15-20%的个人投资者及私募基金直接参与港股通。

总体趋势显示，主动权益基金的仓位虽升至32.5%，但在南向资金中的占比却降低。

截至二季度末，内地可投港股的公募基金数量为4,048只，总资产2.62万亿人民币，比一季度增加152只，规模环比增长1,532亿，分别占全部非货基和总资产的29.9%与13.1%。其中，主动偏股基金数量为2,200只，总规模1.56万亿人民币，增长326亿人民币；港股ETF规模已达3809.3亿人民币，增长16.7%。新发公募基金数量明显加速，特别是主动偏股型基金，以65只的新发数量和335亿人民币的规模增长尤为显著。

其次看持仓情况，公募基金港股持仓市值为7,343亿人民币，较一季度增长12.8%。现整体港股持仓占比达到39.8%，创新高。与此相比，二季度恒指和MSCI中国涨幅较小，分别为0.8%与4.1%。

在主动偏股型基金中，二季度港股持仓达到4,379亿人民币，增幅仅为6.5%。虽然港股仓位仍小幅上升至32.5%，但在南向中的占比从9.7%降至9.2%，表明主动基金并非南向资金主力。被动ETF持仓市值增长近17%，表明个人及通过ETF配置的机构投资者贡献明显。

行业配置方面，医疗保健与金融是最受关注的领域，而零售与媒体娱乐则出现下滑；生物医药、银行与保险行业的市值占比提升尤为显著。相比之下，可选消费如零售、媒体与娱乐等下降幅度最大。

在个股层面，头部集中度明显下降，信达生物、三生制药和泡泡玛特的增持表现突出，而阿里巴巴与腾讯则相反。持仓集中度方面，前3大重仓股占比29.9%，与一季度相比下滑了8.9个百分点。

展望未来，南向资金年内累计或将超万亿港元，确定增量为2,000-3,000亿港元。当前南向资金日均流入69.7亿港元，已接近去年整体水平。预计在维持现有速度下，总量可能逼近1.5-1.6万亿港元，但若要实现则困难较大。

市场方面，近期市场突破向上发展，投资者关心这一突破的持续性。驱动本轮上涨的因素主要有：互联网的反弹和周期品的推动。整体来看，当前的风险溢价已经降低至5.6%，较早期高点有所下降，但老经济板块情绪更为亢奋，值得关注。

那么该如何进行配置？我们建议在底部买入而非追高的策略下，1）从短期透支的银行转向保险；2）从新消费切换到AI应用、机器人等领域，保持长期逻辑。

需要注意的是，三季度可能面临流动性收紧的压力，加上外部美元环境影响及供给压力需密切关注。

图表1：5月初Hibor大幅下行，港股微观流动性极度宽裕

资料来源：Wind，EPFR，中金公司研究部

图表2：主动外资对中资股配置较基准低配1个百分点

资料来源：Wind，EPFR，中金公司研究部

图表3：南向成交占比已达到35%

资料来源：Wind，EPFR，中金公司研究部

图表4：可投港股的内地公募与其他公募基金数量与规模一览

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：截至2025年6月30日，可投港股的内地主动偏股型基金共2,200只，总规模1.56万亿人民币

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：截至2025年6月30日，可投港股基金数量4,048只，总规模2.62万亿人民币

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：截至2025年6月30日，内地公募港股持仓持续提升，2Q25港股持仓占比达到39.8%

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8：截至2025年6月30日，2Q25主动偏股型公募基金港股持仓4,379亿人民币，占基金股票持仓提升至32.5%

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表9：截至2025年6月30日，内地公募基金持股市值占整体南向的比例为15.4%

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表10：截至2025年6月30日，银行与保险等金融板块处于2021年以来配置高位，能源、房地产与公用事业等处于低位

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表11：截至2025年6月30日，当前港股风险溢价ERP已经到达5.6%的低位

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表12：截至2025年6月30日，2Q25医疗保健与金融板块占公募港股投资行业比重大幅上升

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表13：截至2025年6月30日，2Q25前10大港股持仓市值占前100只重仓港股市值的58.7%

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表14：乐观情形或达到26,000，但需要更多催化剂

资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

本文转载自：“中金点睛”微信公众号；XM外汇官网编辑：陈筱亦。

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