随着“财库公司”模式的囤币逐渐成熟，大量持有加密货币的走低上市主体在经历了上半年的热潮后，开始显露疲态。财库其股票与持有的公司股加密资产之间的高额溢价正在减少。

最新数据显示，被美行业先锋MicroStrategy的抢走股价溢价已明显回落。今年5月，囤币其股价一度达到持有比特币价值的走低两倍，目前已降至1.75倍。财库其他类似公司，公司股如Semler Scientific和Upexi，被美也出现了股价溢价普遍下滑的抢走现象，部分公司的囤币股价甚至低于其加密资产的价值。

尽管市场情绪有所降温，走低但“财库公司”在资本市场中的财库影响依然很大。根据加密咨询公司Architect Partners的数据，今年，美国上市公司计划筹集超过910亿美元用于购买加密货币，远超同期美国传统IPO市场的380亿美元融资总额。

然而，持有非主流代币的公司股价情况却显得不容乐观，部分公司股价已跌破其净资产，反映出投资者情绪的分化。此模式的风险在于，如果股价开始折价，那么公司的再融资将变得困难，同时也可能加剧传统股市与加密市场之间的联动风险。

融资狂潮超越IPO，但市场出现疲态

“加密财库股”已成为全球超过160家上市公司的新标签，为投资者提供了一种无需直接购买代币即可获得加密货币敞口的投资方式，类似于加密货币的交易所交易基金（ETF）。近年来，加密货币价格的飙升引发了新的发行热潮。

加密基金Pantera的合伙人Cosmo Jiang表示：“这些数字资产几乎吸走了市场上的全部注意力。”

市场降温的迹象日益明显。ParaFi副总裁Josh Solesbury指出，夏季交易量减少和可供选择的投资标的增多，导致股价溢价回落。Galaxy Digital的Steve Kurz也提到：“尽管市场显示出疲态，但我认为热潮并未彻底消退，市场将会出现分化。”

主流与另类代币持仓公司表现两极分化

市场的降温并非普遍化，而是呈现出显著的结构性分化。持有主流代币的公司表现大幅优于押注小众、高风险代币的公司。

Architect Partners的数据显示，持有比特币、以太坊或Solana等主流代币的加密财库股，自宣布持仓策略以来的回报率中位数为92.8%。相比之下，投资不知名代币的加密财库股回报率中位数为负24%。例如，Hyperion DeFi公司在购入hyperliquid代币后，尽管持有的代币值近6000万美元，但市值仅3050万美元，其股价过去一个月已暴跌30%。

联动性增强，市场波动风险加剧

“囤币”模式的内在风险逐渐显露。当公司股价相对其资产有溢价时，发售新股筹集资金购买更多加密货币是比较容易的。但如果股价转为折价，这一良性循环将面临破裂的风险，筹资难度增加，标的代币的价值下跌还会进一步打压公司股价，形成负向循环。

该模式的兴起加深了传统股市与加密市场的联动关系，可能为股市带来新的波动源。Hivemind创始人Matt Zhang警告：“随着这种整合的加深，传统股市投资者将面临许多前所未见的风险，尤其是某些代币价格可能大幅波动。”

一些风险投资机构对这类投资持谨慎态度。加密风险投资公司Castle Island Ventures的Nic Carter表示，他们一般回避加密财库股，认为这类业务在很大程度上是零和游戏，风险和声誉损失并存。

本文转自“华尔街见闻”，作者：张雅琦；XM外汇官网编辑：刘璇。

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